小米走在用业绩“充填估值泡沫”的路上

在学习苹果的道路上，小米模式逐渐清楚了起来，即通过贩卖智能手机为互联网服务获客，然后四大变现方式齐上。（注：互联网四大变现方式是广告、游戏、增值服务和电商）

其中电商被单独拿出来包装为 "IoT 与生活消费品 " 业务。京东以自营电商起家，小米的 "定制电商" 有三大特点：

一是只有 1500 多个 SKU，都打小米品牌并尽一切可能与小米手机 " 互联 "，以便扯上 " 物联网 " 大旗；

二是 " 线上 + 线下 "。除了 " 半路出家 " 的苏宁，绝大多数电商都曾经藐视线下，现在纷纷 " 恶补 "。雷军本来就倾慕苹果线下店的成功，又目睹本日互联网巨头对线下的重视，所以没有走弯路。

三是持续 " 性价比 " 路线，小米不赚硬件的钱、供应商也别想赚。

某些人因此断定小米是一家伟大的公司。但小米成功概率比力低，到目前为些还是一家苦苦挣扎的低端手机生产机商。

手机业务维持 " 准一线 "

2018 年 Q2，小米手机出货 3200 万部、收入 305 亿、均价提高到 952 元。二季报没有披露各档次的贩卖数量，只说 " 请参阅本公司于 2018 年 6 月 25 日刊发的投股章程 "。

小米将手机分为高端旗舰、旗舰、中高端、中端及入门等五个档次。

2018 年 Q1" 高端旗舰机 " 出货 49.6 万部、占总销量的 1.7%，均价 2652 元。别的各档历年贩卖均价见下表。

2018 年 Q1，入门机出货 1107 万部，占比高达 39%，均价低至 490 元。

2018 年 Q2，小米海外收入（主要是手机）折合人民币 164 亿元，同比增长 151.7%，占手机贩卖收入的 53.8%。

把 " 中高端机 "、" 中端机 " 及 " 入门机 " 统统归为 "1150 元以下机型 "，它们在总出货量的 80% 左右。

2018 年 Q2 小米手机贩卖均价较 2017 年提高 51 元，主要缘故原由是推出 MIX2 及小米 8 等中高端机型并在 4 月 " 米粉节 " 和 "6.18" 睁开 " 大促 "。只管均价有所提高，但每贩卖一部手机的毛利润降到 64 元，较 2017 年减少 14 元，毛利润率 6.7%。

2018 年 Q2，研发费用占营收的比例仍然保持在 3%，小米手机的技术含量可想而知。

手机保有量已经饱和，国内、国际品牌都不能 " 松劲 "。逆水行舟不进则退，小米 " 准一线低端手机生产商 " 的定位没有变化而且谈不上稳固。

硬件获客舍近求远

互联网公司获客成本越来越高，境外跟团游获客最少几百、P2P 上千。小米卖一部手机才赚 64 元，但给 P2P 找一根 " 大韭菜 " 能赚多少钱！

周鸿祎说《不能照搬互联网思维，做智能硬件要赚钱》非常有道理，各人本身看看原文。

梦想本身像软件一样进入快速的发展，就能够获取海量的用户。然后在海量用户的底子之上建立新的互联网模式。

卖出来两百万个体重计，就得出每个人天天测体重的时间，最后拿了很多人的体重数据就号称有了大数据，就可以步入健康管理吗？把电饭煲加一个 Wifi 芯片把网连上，这就叫 " 智能电饭锅 " 了？跟普通电饭锅就不一样了？

只管云云，周鸿祎还是 " 下海 " 做了一把不打算赚钱智能手机，可惜动手晚了。

苹果是先把硬件的钱赚够了再 " 顺手 " 赚互联网服务的钱。硬件、软件的钱一起挣，目前约莫六、四开。只管云云市场还是把苹果认定为硬件公司，只给不到 20 倍的市盈率。

小米低价倾销放弃赚硬件的钱，假如软件也没赚到，岂不是 " 一场空 "？

从财报看有三点值得留意：

首先是硬件贩卖的市场费用不可忽略。越是收入低的人越视手机为 " 大件 "，而且他们品牌忠诚度低，只关注 " 性价比 "。低端手机生产厂家除了用价格感动，还要投入可观的广告促销费用，把潜在用户从别的廉价品牌吸引过来。2018 年 Q2 小米市场费用 20.8 亿，占硬件贩卖收入的 5.1%，几乎把毛利润 " 吃光 "

其次是小米有意无意地留意手段而忘记目的。卖手机是手段，为互联网获客是目的。但投资人云云关注手机出货数量 ，小米就拼命把这个指标做上去，希图维持高估值。但均价不到 500 元的入门手机占四成，这部分买家的 " 互联网代价 " 大打扣头。此外，近一半收入来自海外，指望印度、印尼 " 低端人口 " 使用中国公司的互联网服务不靠谱。

再次是小米手机承载互联网服务的能力不是无限的。2018 年 Q2 互联网服务收入大增 63.6%，达到 40 亿元。其中广告收入 25 亿、同比增长 69.6%，增值服务（约莫一半是游戏）收入 15 亿，同比增长 54.1%。腾讯坐拥 10 亿用户尚且为广告、增值服务增长放缓焦虑，2 亿小米手机用还能忍受多少广告、为游戏充多少钱？

最后再说小米独创的 " 定制电商 "。一方面品类过少，用户热情、购买频次难以维持。另一方面，定制使小米品牌与平台贩卖商品高度绑定。假如天猫、京东发现质量题目可立刻将商品下架，小米对上千种商品的质量就那么有信心？出了题目撇得清吗？

硬件的钱没赚到，软件的钱又赚得太少，怎么撑起市值 500 多亿美元市值？

即便按非通用管帐准则把亏损上百亿 " 非 " 成盈利，小米市盈率还是远远高于腾讯，估值泡沫严重（按腾讯的市盈率小米要跌到 12 港元左右）。

2018 年 Q2 显露的趋势是良好的，持续若干年大概可以用业绩充填泡沫。